2015-11-12 申银万国 

事件：

公司公告以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买久安集团剩余49.85%的股权,其中向黄瑛支付现金11,000.00万元购买其持有的久安集团4.45%的股权，以37.41元/股向陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全发行3,000.00万股购买其持有的久安集团45.40%的股权。交易对价合计12.323亿元。此次交易完成后，久安集团将成为公司的全资子公司。

投资要点：

兼并收购久安集团，形成协同效应。久安集团具备市政公用工程施工总承包壹级资质，本次交易可补齐公司短板，摆脱招投标资格限制，开拓大型市政项目，成为具有包括土建施工能力在内的全方位污水整体解决方案提供商。此外，久安集团是水处理领域龙头企业，此次收购使得公司更好介入大型PPP项目，为打开未来发展空间奠定坚实的基础。标的公司承诺2015、2016、2017年净利润分别达到1.73亿、1.99亿和2.36亿元。

公司Q3业绩超预期。公司三季报披露，Q3报告期内营业收入6.47亿元，归母净利润9973.46万元，分别同比增长116.79%和220.29%，高于预期Q3净利润6000万。前三季度营业收入实现17.00亿元，归母净利润2.53亿元，分别同比增长31.56%和51.47%，净利润增长高于预期的28%。前三季度收入大幅增长原因是销售收入保持了良好的增长势头，相应的业绩与效益保持了同步增长。其中，净水器销量在去年基础上增加300%-400%。

国家队进驻，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP模式公司之一，目前已拥有30多家PPP合资公司。7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计14个PPP项目31亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。8月15日，公司历时9个月的定向增发完成，募得资金净额61.87亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动，对公司未来发展十分有利。

实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达6.06亿元。9月15日，公司现金认购漳州发展非公开发行的0.36亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。9月30日，公司拟分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。11月7日，公司拟用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。

投资评级与估值：公司原有的碧水源模式地域扩张性强，本次在有国开行背书的同时完善产业链，未来PPP模式发展空间巨大，我们上调2015-2017年公司净利润分别为16.92亿、26.49亿、38.02亿元（原为16.9亿、25.4亿、36.5亿元），对应15-17年全面摊薄EPS分别为1.34元、2.10元、3.02元，重申“买入”评级。

此文节选自申银万国，原文标题“收购兼并久安集团，集团产业链愈加完善”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。