2015-11-03 长江证券

碧水源：

业绩增长略超预期， 高毛利率的污水处理业务稳步推进，推动公司收入增长及毛利率提升。公司前三季度实现营业收入17.00亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长51.5%，略超之前快报的30%~50%的业绩增速，受益于高毛利率的污水处理业务驱动，公司三季度毛利率36.7%，比去年同期提升3.8个百分点。考虑单季度增长更加明显，单季度实现营收增速116.8%，毛利率提升7.3个百分点，费用率开始体现规模经济，下降10.6个百分点，归母净利润同比增长220.3%，增幅明显。

定增完成并成功联姻国开金融，补足短板，为下一步拓展打下坚实基础。公司三季度完成定增，募集资金62亿，为下一步拓展积累了关键的资本要素。此外，通过此次订单公司还引入国开金融，明显弥补公司作为民营企业的资源短板。我们极为看好 PPP 的大趋势，在PPP经验方面，公司历史积淀明显，通过此次订单更是实现了资金、壁垒的双重突破，为后续发展打下基础。

公司在手订单充裕，资金到位有助力项目推进，成长无虞。目前公司PPP在手订单充裕，随着资金的到位项目有望有序推进，为公司业绩持续增长提供有效保障。

维持“买入”评级。公司作为 PPP 市场的开拓者，多年引领PPP趋势，我们判断下阶段行业将迎来“大订单+大资源+大资本”的模式，公司此次引入国开金融将实现“资本”+“资源”的双重突破，为引领下阶段行业趋势打下坚实基础。维持“推荐”评级，考虑并购摊薄，预计公司2015~2017EPS分别为1.30、1.74、2.07，维持推荐评级。

以上观点节选自长江证券，原文标题“业绩超预期，国开入股引领下阶段发展趋势”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。