2015-11-04 群益证券 

碧水源(300070)

结论与建议：

公司近期发布2015Q3报告，报告期实现收入17亿元(YOY+31.56%)，实现净利润2.53亿元(YOY+54.97%)，单季度看，公司3Q 实现收入6.47亿元(YOY+116.79%)，实现净利润1.0亿元(YOY+220.29%),超出预期表现亮眼。

展望未来，公司引进国开行战略投资，打造“碧水源”模式拓展地方水务市场，收购北京九安建设，为即将到来的 PPP 大潮不断夯实自身实力。我们预计公司 15、16年分别实现收入52.39亿元(YOY+52.1%)、76.55亿元(YOY+46.1%)，分别实现净利润13.49亿元(YOY+43.42%)、19.81亿元(YOY+46.88%)，EPS1.1、1.61元，当前股价对应 15、16年动态PE40X、27X，未来PPP业务发展空间广阔，业绩有望继续超预期，给予“买入”建议，目标价55元(2016年PE34X)。

业绩超预期，费用表现良好：公司业绩增长超预期远高于历年同期水平，主要得益于在国家大力推广PPP模式以及相关产业扶持政策进一步落实的背景下，公司利用自身技术优势结合创新商业模式实现了业务的不断扩大，特别是形成了多个核心区域市场，抓住机遇，走上了发展的快车道。财务指标看，公司Q1-3综合毛利率36.7%，同比上升3.8pct， 费用率看，Q1-3综合费用率17.35%，同比下降0.05pct，费用率控制良好。

捷报频传，行业竞争优势明显：报告期内，公司签订多项PPP大单，包括广东省汕头市潮南区人民政府签约3座污水处理厂PPP项目、浙江省诸暨市浣东再生水厂(地埋式) 总额4.63亿元PPP项目、广东省珠海市前山水质净化厂（全地埋式）工程设备总包项目，中标总额达1.36亿元、合肥市塘西河再生水厂MBR系统采购安装及运营项目，中标金额1.15亿元、仙桃市乡镇污水处理厂总额达3.05亿元PPP项目。参与认购漳州发展延续此前参与武汉控股定增模式拓展地方水务市场，进一步确立碧水源行业优势地位。随着“水十条”的正式出台， 用于水污染治理的投资将保持较快的增长，水污染治理行业的发展空间巨大。公司行业竞争优势明显，未来业绩增长有望加速。

双膜法工艺技术未来有望得到大面积推广：碧水源中标青岛豆金河污水处理厂水回用设备集成及安装项目，公司将为该项目提供“超滤 UF+纳滤DF”双膜法工艺技术，此项目建成后将超越北京翠湖新水源厂，成为中国最大的采用超低压选择性纳滤（DF）膜技术的再生水厂， 建成后可生产再生水1万吨，对解决青岛水环境污染、水资源短缺具有划时代的意义。双膜法工艺技术对解决水资源短缺问题有重要作用，随着技术越发成熟，成本不断降低，未来有望得到大面积推广。

引入国开金融，加速 PPP项目落地，未来2年进入订单释放期：引入国开金融有助于增强公司资金实力，增加融资渠道，能够与地方政府更有效的沟通，有望加速PPP项目落地，PPP为环保行业全年重要热点，随着第二批示范项目推出以及财政部1000亿人民币PPP基金启动在即，2亿美元PPP项目前期开发费用贷款已落户财政部PPP中心，对于政府债务中的存量项目转为PPP项目财政部或将给予 2%的财政补贴等利好。未来 1-2年PPP项目将进入订单释放期。公司目前在手PPP订单100多亿，在谈项目高达千亿元，公司业绩成长有保障。

盈利预测：预计公司 15、16年分别实现收入52.39亿元(YOY+52.1%)、76.55亿元(YOY+46.1%)，分别实现净利润13.49亿元(YOY+43.42%)、19.81亿元(YOY+46.88%)，EPS1.1、1.61元，当前股价对应15、16年动态PE40X、27X，未来PPP业务发展空间广阔，业绩有望继续超预期，给予“买入”建议，目标价55元(2016年PE34X)。

以上观点节选自群益证券，原文标题“三季报业绩超预期，行业龙头地位明显”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。