2015-11-10 广发证券 

碧水源(300070)

换股+现金模式并购久安建设剩余 49.85%股权

公司公告以发行股份（37.41元/股，0.3亿股）+支付现金(1.1亿元)方式收购北京久安建设49.85%的股权。久安建设为公司控股子公司（50.15%股权），具备市政公用工程施工甲级资质，业务以市政工程、环保建设为主。2012-14年该公司净利润0.48、1.59、1.36亿元；15-17利润承诺1.73、1.99、2.36亿元。公司同时公告将前次募投项目改为汕头和沙湾县PPP项目。

未雨绸缪、增强工程能力，迎接 PPP 订单潮 

久安建设为公司的主要施工主体公司，2013、14 年北京久安建设收入占比分别达到上市公司的 60%、45%。 此次剩余股权并购意义在于：1.是在PPP 打包模式下，订单变大、亦更关注公司的整体解决方案能力，该并购将大幅加强公司工程能力。 2.预期换股后剩余自然人股东利益与上市公司高度一致，有利于新项目竞争和工程进度保障。

PPP 热潮下，异地项目扩张加速

我们预期未来1年将是PPP项目落地的高峰期，公司在完成大额增发后，将迎来新一轮的成长加速：1.加速异地项目扩张，公司已与漳州、怀化等地实现合作，未来将将加速PPP模式的复制。2.订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级，从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后，除大幅提升资本实力外，或将携手碧水源开拓PPP项目扩张（股权、债务等模式）。

携手国开迎接PPP热潮，维持“买入”评级

考虑增发摊薄，预计公司2015-17年EPS分别为1.27、1.90、2.84元。我们预期PPP项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显着的竞争优势，公司在手订单充裕、且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

以上观点节选自广发证券，原文标题“加强工程能力，携手国开开拓PPP市场”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。